پاکستان کے عجیب و غریب بانڈ پریمیم
پاکستان کے عجیب و غریب بانڈ پریمیم
یونیورسٹی آف نارتھ کیرولائنا اور یونیورسٹی آف ورجینیا لاء اسکولز کے مارک ویڈیمائر اور میتو گلاٹی کلاز اینڈ کنٹروسز پوڈ کاسٹ کی میزبانی کرتے ہیں اور اکثر خودمختار قرضوں پر ایک مشترکہ کورس پڑھاتے ہیں۔
چند ماہ قبل ایک کریڈٹ تجزیہ کار کی ای میل نے ہمیں پاکستان کے سکوک بانڈ کی شرائط پر غور کرنے پر مجبور کیا، جو 2029 میں پختہ ہوگا۔ ہم اسلامک فنانس کے ماہر نہیں ہیں، لیکن یہ بانڈ پاکستانی یورو بانڈز کے مقابلے میں کم پریمیم پر ٹریڈ کر رہا تھا۔ پاکستانی سکوک تکنیکی طور پر خودمختار کی طرف سے جاری نہیں کیا جاتا ہے لیکن بنیادی طور پر ایک خودمختار کریڈٹ ہے. ہم نے فرض کیا کہ قیمت کا فرق لیکویڈیٹی میں کچھ عارضی فرق کی وجہ سے تھا۔
پاکستان کا قرضوں کا بحران مسلسل بدتر ہوتا جا رہا ہے۔ جیسا کہ ڈیفالٹ کے قریب ہوتا ہے ، قیمتیں ڈیفالٹ منظر نامے میں بحالی کی توقعات کی عکاسی کرتی ہیں۔ اس سے پہلے کبھی بھی کسی خودمختار سکوک کی تنظیم نو نہیں کی گئی ہے لیکن ، جیسا کہ نیچے دیئے گئے چارٹ سے پتہ چلتا ہے ، مارکیٹ کو لگتا ہے کہ سکوک کو یورو بانڈز کے مقابلے میں زیادہ ادائیگی ملے گی۔
کیوں? 2014 ء سے جاری ہونے والی زیادہ تر بین الاقوامی سیکیورٹیز بشمول پاکستان نے اجتماعی کارروائی کی شقوں کو یکجا کیا ہے۔ یہ شقیں یورو بانڈز اور سکوک کو بنیادی طور پر ایک ہی معاشی شرائط پر ایک ساتھ تشکیل دینے کی اجازت دیتی ہیں۔ وہ آلات جو ایک ہی معاہدے کی توقع کرتے ہیں انہیں اسی طرح کی تجارت کرنی چاہئے۔ لیکن وہ ایسا نہیں کرتے۔ کیا پاکستان کے 2029 کے سکوک کے بارے میں کوئی ایسی چیز ہے جس کی وجہ سے پاکستان کے متعدد واجب الادا یورو بانڈز کے ساتھ جمع ہونا مشکل ہو جاتا ہے؟
خودمختار سکوک کم از کم دو دہائیوں سے موجود ہے لیکن خود مختار قرضوں کی دنیا کا ایک چھوٹا سا حصہ ہے۔ ہم نے اس بارے میں کوئی شائع شدہ بحث نہیں دیکھی ہے کہ کس طرح تنظیم نو سے سکوک اور یورو بانڈز کو یکجا کیا جاسکتا ہے۔ لیکن بانڈز کی شرائط اس کی اجازت دیتی نظر آتی ہیں۔
ہم 2029 کے سکوک اور 2031 یورو بانڈ پر توجہ مرکوز کریں گے.
سکوک اور یورو بانڈ دونوں کی قانونی دفعات سیکورٹیز کو دیگر “ڈیٹ سیکیورٹیز کو اکٹھا کرنے کی صلاحیت” کے ساتھ مجموعی انداز میں دوبارہ تشکیل دینے کی اجازت دیتی ہیں۔ (سکوک میں “قرض” کا لفظ شامل نہیں ہے)۔ اصطلاح کی تعریف اس طرح کی گئی ہے:
[قرض] جمع کرنے کی صلاحیت رکھنے والی سیکورٹیز سے مراد وہ سیکورٹیز ہیں جو اس شرط 15 اور شرائط 16 کو حوالہ کے ذریعہ شامل کرتی ہیں یا ان شرائط میں کافی حد تک ایسی شقیں شامل کرتی ہیں جن میں ایسی شقیں شامل ہیں جو سیکیورٹیز کی دیگر سیریز کے ساتھ ووٹنگ کے مقاصد کے لئے جمع ہونے کے قابل ہوں۔
سکوک اور یورو بانڈ میں شرائط 15 اور 16 ایک جیسی ہیں۔ اور نہ ہی اس حقیقت سے کوئی فرق پیدا ہوتا ہے کہ سکوک سے مراد “ڈیٹ سیکیورٹیز” کے بجائے صرف “سیکورٹیز” ہیں (چونکہ سکوک کے لئے سود کی ادائیگی کی اجازت نہیں ہے)۔ دونوں صورتوں میں اس اصطلاح میں پاکستان کی جانب سے براہ راست یا بالواسطہ طور پر جاری کیے جانے والے سکوک اور یورو بانڈز شامل ہیں۔ یورو بانڈ سے متعلقہ متن یہ ہے:
ڈیٹ سیکورٹیز کے حوالہ سے مراد کوئی بھی نوٹ (بشمول نوٹ)، بانڈز، ڈیبنچرز یا دیگر ڈیٹ سیکیورٹیز (جن میں ان مقاصد کے لئے جاری کنندہ کے کریڈٹ کی نمائندگی کرنے والا کوئی سکوک یا دیگر ٹرسٹ سرٹیفکیٹ شامل سمجھا جائے گا) کو جاری کنندہ کی طرف سے ایک یا ایک سے زیادہ سیریز میں براہ راست یا بالواسطہ طور پر جاری کیا جاتا ہے جس کی اصل مدت ایک سال سے زیادہ ہے۔
سکوک میں انتظام عملی طور پر ایک جیسا ہے۔ اس میں “قرض” کو خارج کر دیا گیا ہے اور جاری کنندہ کے لئے “ٹرسٹی یا حکومت” کی جگہ لے لی گئی ہے، لیکن معنی ایک جیسے نظر آتے ہیں۔ سکوک بہت سے معاملات میں یورو بانڈز سے مختلف ہیں ، لیکن ان کی جمع کرنے کی شقیں ایک جیسی معلوم ہوتی ہیں۔ اور، اگر اجتماعی کارروائی کی شق کے ذریعے جمع کیا جاتا ہے، تو یورو بانڈ اور سکوک کو مساوی سلوک ملنا چاہئے. یہ ہمیں پریمیم پہیلی کے ساتھ چھوڑ دیتا ہے جس سے ہم نے آغاز کیا تھا۔
ہم قیمت کے فرق کے لئے کم از کم تین وضاحتوں کا تصور کرسکتے ہیں. وضاحتیں مختلف ہیں لیکن متعلقہ ہیں۔ ایک سے زیادہ کھیل میں ہو سکتے ہیں.
حقیقت یہ ہے کہ سکوک اور یورو بانڈز کو جمع کیا جاسکتا ہے اس کا مطلب یہ نہیں ہے کہ وہ ہوں گے۔ اگر سکوک رکھنے والوں کو بہتر طور پر منظم اور مربوط کیا جائے تو وہ زیادہ مؤثر طریقے سے کام کر سکتے ہیں۔ یہ جانتے ہوئے بھی یہ پاکستان کے مفاد میں ہو سکتا ہے کہ وہ انہیں تنظیم نو سے باہر رکھے اور انہیں مکمل ادائیگی کرے۔ یقینا، مارکیٹ کو بھی اس متحرک کو سمجھنا ہوگا اور اس بارے میں معلومات حاصل کرنا ہوگی کہ سکوک میں کس نے سرمایہ کاری کی ہے.
سکوک کے سرمایہ کار قریبی سرمایہ کار ہوسکتے ہیں – شاید بااثر گھریلو جماعتیں۔ اگر ایسا ہے تو شاید پاکستان انہیں ایک خصوصی معاہدے کی پیشکش کرنا چاہے گا۔ لیکن خود مختار تنظیم نو میں مساوی سلوک کے بارے میں موجودہ ڈرامے کو دیکھتے ہوئے یہ متنازعہ ہوگا۔ سکوک کو پاکستانی حکومت کے دل میں جو بھی خاص مقام حاصل ہے، آئی ایم ایف، چین، پیرس کلب یا بانڈ ہولڈرز کو ان کے ساتھ خصوصی سلوک کرنے پر راضی ہوتے ہوئے دیکھنا مشکل ہے۔
شاید سکوک مارکیٹ قیمتوں کی معلومات کو شامل کرنے کے لئے سست ہے۔ اگر سکوک کے سرمایہ کار عام طور پر خریدتے اور رکھتے ہیں – شاید زیادہ تر مشرق وسطی کے خودمختار دولت فنڈ ہیں – اور شاذ و نادر ہی پریشان حال قرض سرمایہ کاروں کو فروخت کرتے ہیں ، تو سکوک کی قیمت ڈیفالٹ کے بارے میں معلومات کو شامل کرنے کے لئے سست ہوسکتی ہے۔ یہ خاص طور پر سچ ہوگا اگر پریشان حال قرض فنڈز کے ذریعہ ٹریڈنگ ہی یورو بانڈ مارکیٹ میں قیمتوں کی نقل و حرکت کا سبب بنتی ہے۔
وضاحت جو بھی ہو ، سکوک میں بڑھتی ہوئی مارکیٹ کا مطلب ہے کہ یہ مسائل خود مختار تنظیم نو میں زیادہ سے زیادہ بار سامنے آئیں گے۔ اور وقت کے ساتھ ، یہ یقین کرنا مشکل ہے کہ سکوک کو مستقل طور پر بہتر علاج ملے گا۔ لیکن اگر پاکستان کو تنظیم نو کرنی پڑی، جیسا کہ بڑھتے ہوئے امکانات ہیں، تو ہمیں جلد از جلد اس کا جائزہ مل جائے گا۔ کسی کو سخت حیرت ملنے والی ہے۔
